본 논문에서는 한국의 주식시장을 7개의 산업군으로 분류한 후, 투자자들이 이들 산업군 주가지수와 무위험 채권으로 포트폴리오를 구성한다고 가정하였다. 평균-분산 최적화 모형을 이용하여 이들 포트폴리오 수익률의 움직임을 설명하려 하였으며, 다변량-ARCH, 나아가 투자자의 상대적 위험회피도까지도 시간에 따라 변하도록 허용하였다. 그 결과 투자자들이 명목수익률보다는 실질수익률에 근거하여 투자하고 있으며, 인플레이션에 대해 헤지하고 있음을 발견하였다. 또한 통계적으로 유의하면서도 기존문헌에서 적절하다고 판단하는 크기의 위험회피도를 추정할 수 있었다. 한국 주식시장에서 투자자들의 위험회피도는 매우 안정적인 모습을 보이고 있으나, 1997년 금융위기를 전후하여 약 일년 가량 위험회피도가 하락했던 것으로 나타났다. 이와 같은 결과로 부터 자산가격결정 모형에 보다 폭넓은 투자수단이 포함되어야 할 필요성이 제기된다.